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壹、前言

效率前緣理論(Efficiency Frontier)以風險與預期報酬，做為投資人對資產投資的選擇。預期報酬高、則風險必然高；而風險低的投資，預期報酬必然低；股票是資產投資組合高風險投資。效率前緣通常是以定存、特別股票、普通股票、選擇權、期貨為投資標的。但就專業股票投資者而言，則可再以普通股股價波動程度大小，做成股票效率前緣、也就是上市公司普通股票投資組合。波動程度可以歷史股價，計算出CAPM模型的貝它(Beta)係數，係數越高股票風險越高、預期報酬也將越高。在實際投資行為中，要在普通股票投資獲取高報酬，除事先得預備忍受損失風險外，對產業與標的公司瞭解則需要深入、對產業要高瞻遠矚。

(圖一：NASDAQ生技類NBI股價指數圖，鉅亨網) 

貳、社群類股價上揚仍寄託在公司獲利成長中！

如何以量化指標或實際投資行為說明投資「高瞻遠矚」？本文由財務報表(Financial Reports)概念出發，補充近代財務理論有關資本資產定價模型不足，闡述最大風險偏好者(Risk Preference)，對高價差報酬投資思考模式。財務報告揭露是公開訊息，是半強式效率市場行為，落後於內部及專業投資經理人預測。當財務報表公開揭露前，強式行為人已在公平原則下，先以其預估之最大可能結果，冒風險進行投資。因此，財務報告宣告對專業投資機構功能，只在驗證其預測準確性與否、及是否需要進一步修正其未來預測，調整其股票投資組合比率分配。

對於無暇、或對該項產業與該公司經營績效不熟，在投資前無法及時做事前評估的投資者，雖然無法搶到股價起漲先機，但也可由財報宣告後再投資，避免不確定性風險。在複雜市場中的確有些公司，其治理機能尚有進步空間，它們會在半年報或年度財務報告中，突然神來一筆業外收益或損失，讓投資人措手不及。對所有上市公司股東而言，業外損失如果一次認列，看似悲壯、企業負責人也會認為是有氣魄；但對短、長期投資人不公，短期投資者受傷害程度較大。

但公開與確定的財務報表，若能加以深入研究，卻可引領未來投資前瞻：一、以同一類股族群股價，與損益表每股稅後純益比較，將會獲得同一類股族群，事後本益比分配情況。理論上，同一類股本益比，大多會以類股、各公司股本為加權本益比平均數(Average)為中心，呈現常態分配(Normal Distribution)。但在實務上，這些公司實際本益比極有可能是呈現右偏卡方分配(Chi-square Distribution)。因為在同一類股中，股本大公司總是只有一、兩家而已，因此只有少數公司因股本大、本益比低，其它小股本公司則活蹦亂跳、本益比高。

以上這一些多是市場實際狀況。自2009年來，對股票投資者最大困擾是，如何合理評估那一些還沒有獲利，但股價已經大漲不回頭的公司股票？如生技類股及社群網站、互聯網路類股等。2012年臉書股票上市時，主筆文曾以臉書未來「功能價值」(Function Value)，做為對其初次股價上市(Initial Public Offering，IPO)評論；當時臉書公司還在進行購併，因此社群功能價值被主筆文認為，長期具成長潛力。但臉書在IPO上市後，股價卻馬上呈現短期空頭趨勢；然後再經過一段14個月沉殿後，2013年第一季多頭再起，這一次就不回頭直攻歷史高價區。

(圖二：美國股市臉書Face book財務報表年度損益表，鉅亨網)